Hipoteca Subprime (VI)

Veamos con un poco mas de detalle la colocación en el mercado de los bonos emitidos por el titulizador y bendecidos por las Agencias de Trading.

Los titulizadores, han comprado a los prestamistas las hipotecas, hemos ya comentado que el negocio tiene asimetrías, pero tampoco está exento de salvaguardias, a saber, los titulizadores pueden establecer contrato de recompra por parte del prestamista de las hipotecas resultantes fallidas y también ejercer un trabajo de supervisión. A estas alturas, de oca a oca y tiro porque me toca, ya que esta circunstancia no cambiaría la solvencia global del negocio, ni evitaría las consecuencias perversas resultantes; solo trasladaría el punto del efecto mas intenso de la insolvencia.

LA COLOCACIÓN EN EL MERCADO

(ó la expansión de la GRAN BOLA)

Momento 6.

La mecánica resumida sería, el fondo de titulización agrupa mas de 3.000 hipotecas subprime, generando un importe conjunto de mas de 400 Millones de dólares, con ello establece la garantía, para la emisión de los MBS [Mortgage-backed security], bonos con garantía de hipotecas. Determina el porcentaje de fallidos, supongamos el 1,5%, por tanto el montante de bonos emitidos es del 98,5% del valor de las hipotecas, pero está garantizada por el 100% de las mismas. Lleva a pérdidas el importe de ese 1,5% y el resto, los estructura por tramos y estipula que los fallidos, que vayan produciéndose se aplicarán al tramo mas bajo, en caso de saturarse éste, se seguirá con el siguiente y así sucesivamente. Es Obvio que para imputar incidencias al tramo mas alto la morosidad tendría que ser desproporcionada y por tanto, los bonos incluidos en el mismo se consideran completamente seguros es decir AAA, de este modo siguiendo hacia abajo en la estructuración se delimitarán las calificaciones [AA, A, BBB, BB, B, o/c]. Puede verse en el esquema adjunto.

Se establecen tres niveles a efectos de retribución:

A) Secure (Sr): zona de absoluta seguridad, retribución 7%.

B) Mezzanine: posición intermedia, retribución 9%.

C) Unsecure: la parte mas baja, retrituión 12%.

Los promedios de estructuras de los bonos según las diferentes valoraciones, quedan de acuerdo con el gráfico siguiente:

Como puede observarse, a mayor riesgo la retribución es mas alta, como es habitual. Esta circunstancia también hizo, que inversores con perfil arriesgado, suscribiesen posiciones de interés mas alto, pensando que la morosidad no excedería del 2%.

Obtenida la calificación satisfactoria de la Agencia de turno, el titulizador se dispone a introducir su producto en el mercado, con el gran avance del Marketing, se convierten parte de un conjunto de hipotecas "dudosas", en "deuda diversificada y con garantías inmobiliarias bien calificada por (Agencia de Rating)". El pastel ya tiene la guinda.

Al lanzarlos al mercado, son comprados en primera instancia, con gran frecuencia, por "hedge funds" [Fondo de Cobertura: Este es un fondo de inversión privado no-regulado, para grandes inversionistas (inversiones que inician con un mínimo de 1 millón de dólares) especializados en altos riesgos, especulaciones a corto plazo en bonos, monedas, opciones de bolsa y derivados].

A continuación otros fondos de pensiones y también de renta fija, procedieron a comprar participaciones en los hedge funds, lo que podríamos situar como un segundo estadio, pero también otros fondos, adquirieron participaciones en aquellos que habían participado los hedge funds, es decir tercer estadio. A poco que pensemos, la centrifugación es impresionante, la mejor gloria de una hipoteca subprime está servida, pues por arte de la "ingeniería financiera", se habría convertido en un instrumento participado, nada más y nada menos, que por un número muy elevados de pequeños partícipes de los fondos (cuarto estadio), que además ni podrían imaginar ni por asomo, que su plan de pensiones estaba materializado en semejante activo financiero. Cosas de las "finanzas de alto vuelo", ¿nos pasa lo mismo aquí?, con otro tipo de activos dudosos.

Planteado así parece que ya sería suficiente, pero en realidad es demasiado simple, había que complicarlo mas y se consiguió.

(continuará)


Diagramas tomados de la presentación de M.Illueca en la Universitat Jaume I.